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疫情影响短期或有回调长期趋势向好 关注板块回调后的投资机会

发布时间:2020-02-03 14:11    来源媒体:和讯

投资要点:

1)券商方面,受疫情影响,市场风险偏好降低+休市延长导致交易量减少,短期券商或有调整压力,如果疫情持续影响经济,年初以来货币政策宽松的窗口期可能延长,资本市场改革政策预计将持续加码,重点推荐华泰证券(601688,股吧)、中信证券(600030,股吧)。2)保险方面,疫情短期将冲击1季度人身险保费和增员,一旦疫情结束,需求有望在前期抑制后迎来小幅度爆发,Q2或下半年销售有望向上反转,且中长期利好健康险销售,我们预计平安、国寿、太保、新华Q1的NBV增速为-10%、12%、-3%、-6%,全年增速为+2%、+15%、+10%、+9%。疫情对于产险保费的影响最小,通过拉低新车销量来短期抑制车险保费,但可促进意外健康险保费增长,对其他非车险影响很小。另外,封城限行等措施将导致车险出险率大幅下降,可短期改善车险赔付率。重点推荐中国财险、中国太保(601601,股吧)、新华保险(601336,股吧)。

非银重点推荐:

华泰证券、中信证券;中国财险、中国太保、新华保险。

证券:短期或有回调压力,后续疫情走势+政策力度将影响市场风险偏好。

1)央行明确保持市场流动性合理宽裕,货币和财政政策对冲力度有望加大。2月1日,央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》。央行副行长潘功胜表示将加大逆周期调节强度,维护货币市场利率平稳运行,保持金融市场流动性合理充裕。我们认为,如果疫情持续影响经济,年初以来货币政策宽松的窗口期可能延长,资本市场改革政策预计将持续加码。2)证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》。与征求意见稿相比,《计算标准》从三个方面作了适度放宽,对股票质押业务的信用风险计算标准设置了“新老划断”的安排,稳妥化解该业务风险;优化信用债券投资的计算标准,适当放松计算标准,鼓励券商的民企债券投资;允许证券公司为其投行、资管等证券业务子公司提供的流动性担保承诺,计入子公司可用流动性资产转移。3)疫情走势将成为后续影响市场风险偏好的关键变量。受疫情影响,经济下滑压力加大降低风险偏好,短期将冲击券商业绩。2020年1月日均成交金额6996亿元,环比+37%。2019年全年日均成交金额5203亿元,同比+41%;截止1月22日,沪深两融余额为10558亿元。2019年全年两融日均余额10472亿元。上交所共受理205家企业的科创板注册申请,中金公司20家、华泰联合18家、中信证券17家、中信建投16家,项目储备靠前。4)证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.02x

PB,大型券商估值在1.1-1.8xPB之间,行业历史估值的中位数为2.4x

PB(2012年至今)。未来券商的商业模式转向“资本化投行(投行+PE模式),研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE。基于此,重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安,建议关注中信建投H。

保险:疫情短期将冲击Q1人身险保费和增员,

Q2或下半年销售有望向上反转,建议关注保险板块短期调整后的投资机会。

1)人身险方面,受到新冠肺炎疫情影响,短期将抑制1季度保费和增员,下半年保费有望向上反转。疫情期间,代理人与居民均减少外出,面谈减少将抑制出单,对保险销售展业形成短期向下冲击,此外部分保险公司改为线上早会形式,可能影响代理人出勤率、培训以及增员。我们判断,一旦疫情结束,随着社会公众活动量逐步恢复正常,需求有望迎来前期抑制后的迅速增长,2季度或下半年保单销售将会有大幅好转(历来此类医疗事件均会大幅提升居民的保险意识与保险需求),长期促进健康险销售。我们预计Q1国寿、平安、太保、新华的NBV增速分别为+12%、-10%、-3%、-6%,全年增速分别为+15%、+2%、+10%、+9%。2)财险方面,疫情对于产险保费的影响最小,且车险赔付率可能因此降低。疫情通过拉低新车销量来短期抑制车险保费,但可促进意外健康险保费增长,对其他非车险影响很小。疫情结束后,医疗体系的改革将提升相关责任险的需求,其他新型险种亦有望推出,或有政府助力来推动。另外,封城限行等措施将导致车险出险率大幅下降,疫情可短期改善车险赔付率。3)行业迎来纲领性文件,力促商业健康险、养老险、责任险大发展。中国银保监会等13部门于1月23日联合发布《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》,商业健康养老保险是重中之重,提出“力争到2025年,商业健康保险市场规模超过2万亿元,商业保险为参保人积累不低于6万亿元养老保险责任准备金”,即5年复合增长约20%。另外,明确鼓励和引导新业态领域的财产险发展,责任险发展首当其冲。4)提升保险资金投资权益比例30%上限水平,有利于稳定长期投资收益率。2月1日,银保监会副主席曹宇表示,对偿付能力充足率较高、资产负债匹配情况较好的保险公司,允许其在现有30%上限的基础上适当提高权益类资产的投资比例。未来保险资金有望加大优质权益类资产占比,提升整体收益水平。5)截至1月23日,平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为1.06、0.84、0.71、0.65倍,目前估值低位,重点推荐中国财险、中国太保、新华保险。

风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期;长期利率下降超预期。

证券研究报告《非银:疫情影响短期或有回调,长期趋势向好,关注板块回调后的投资机会》

对外发布时间:2020年02月02日

报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师  夏昌盛

SAC执业证书编号:S1110518110003罗钻辉

SAC执业证书编号:S1110518060005

(责任编辑:赵鹏 )

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