新华保险(601336.CN)

保险行业2020 年中报前瞻:二季度新单与价值增速恢复,资产端和负债端均向好,维持“优于大市”评级

时间:20-07-22 10:11    来源:格隆汇

机构:海通证券

评级:优于大市

投资要点:

受2019同期大额税收调减转回致利润高基数、权益投资整体表现不及上年同期、固收类收益率同比下滑、750天曲线下行致准备金多提等因素影响,保险公司2020上半年净利润增速承压。1)2019年上半年,上市险企利润中有11%-30%来自一次性税收调减转回,致2020年上半年利润基数较高。2)2020年上半年沪深300指数、上证50指数、上证综指分别累计+1.6%、-4%、-2.1%,其中一季度股市疲软、二季度大幅反弹,各指数单季分别+13%、+9.4%、+8.5%,但较2019上半年权益市场整体走势仍有明显差距。此外十年国债收益率较年初-24bps,部分险企或在4月利率低点时配臵了一定量的固收类资产、预计收益率同比也有所降低。3)750天曲线较年初下移11-12bps左右,有可能导致准备金多提、利润增速或受到影响。我们预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险(601336)、中国人保2020年上半年归母净利润分别同比-17%、-36%、-5%、0%、-6%;若将2019上半年净利润中税收调减转回部分剔除,则归母净利润分别同比-4%、-29%、+36%、+21%、+35%。预计国寿、平安、太保、新华、人保2020年上半年末净资产分别较年初增长5.2%、5.1%、6.8%、6.2%、5.2%;EV分别较年初增长7.6%、7.1%、8.2%、7.8%、9.9%。

寿险:预计2020上半年国寿、平安、太保、新华、人保NBV分别同比+5.5%、-24.0%、-25.1%、-12.3%、+15.0%。1)一季度,受疫情爆发影响,上市险企新单期缴普遍承压。二季度以来,伴随全面复工,代理人线下展业恢复正常,产品升级、四五联动、五六联动等营销策略有序推进。且保险公司一季度以来发售大量获客型产品,为二季度及后续客户开发提供潜力。险企二季度加大对分支机构增员与培训力度,我们预计代理人增速有明显好转。我们预计国寿、平安、太保、新华、人保上半年个险期缴保费分别同比+12%、-28%、-35%、+10%、+13%。2)我们预计2020年上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、人保寿险的NBV分别同比+5.5%、-24%、-25.1%、-12.3%、+15%。①我们预计国寿保费结构、代理人质态持续改善,二季度以来对分支机构严格管理,代理人活动率持续提升;Q2NBV增速较Q1略有收窄但仍维持较高水平,未来价值增速有望继续领先同业;②平安Q1、Q2单季NBV增速均为-24%左右;③太保二季度NBV降幅在期缴降幅收窄带动下有所改善;④新华2020年恢复新人津贴,且二季度以来加大费用投入、预计人力规模的大幅增长及业务基数较低带动整体新单增速,但由于银保大幅扩张、新业务价值率同比明显下滑,NBV受到负面影响;⑤预计人保聚焦期缴、十年及以上保费占新单期缴比重或已超过60%,坚定打造大个险队伍,预计新业务价值率与NBV均同比上升。预计随着疫情结束、经济复苏,下半年保险销售和增员有望恢复增长,带动NBV降幅收窄,全年来看,预计国寿、新华、人保NBV表现将优于同业。

产险:保费恢复平稳增长,预计综合成本率小幅改善。1)得益于二季度车险销售显著恢复、非车险亦有所回暖,人保财险、平安产险、太保产险上半年保费分别同比+4.4%、+10.5%、+12.1%,较一季度均有明显提升。2)预计车险赔付率显著下降、农险综合成本率亦好转。上市险企上半年综合成本率同比有小幅改善,人保、平安、太保产险2020上半年综合成本率分别为97%、96.5%、97.6%。3)车险综合改革即将推出,短期或将压缩险企承保利润空间,长期将促进险企提供专业化、差异化产品,利好行业长期发展和龙头集中。

投资建议:资产端和负债端改善将带动估值显著修复,行业维持“优于大市”评级。资产端:经济预期改善带动股市上涨,十年期国债收益率上行至3%左右,监管连续放松险企股权投资限制;负债端:二季度保费弱复苏,下半年改善幅度有望加大。当前上市险企股价对应2020EPEV仅0.62-1.26x,行业维持“优于大市”评级,推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等。

风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型业务增长不及预期。