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保险行业2017年中报回顾暨三季度:价值转型进入下半场,利润进入上升期

发布时间:2017-09-03    研究机构:海通证券

中报业绩:寿险NBV 与利润增长均超预期。1)四家保险公司上半年净利润整体同比增长7.9%,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险(601336)的净利润分别同比增长17.8%、6.5%、6.0%和-2.9%,主因投资收益提升、准备金计提边际减少和剩余边际稳健摊销。2)四家合计净资产较年初增长5.7%,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的净资产分别较年初增长1.6%、11.0%、-0.2%和4.4%。3)寿险NBV 整体同比大增40.8%,集团EV 整体较年初增长11.1%。

中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV 分别同比增长30.2%、46.2%、59.0%和28.8%,集团EV 分别较年初增加7.0%、15.9%、10.4%和9.8%。

业绩亮点:寿险量质齐飞,NBV Margin 显著提升,代理人人均产能增加。1)上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV Margin 分别同比大幅提升了5.1、3.0、7.6和24.0个百分点。NBV Margin 的提升主要来源于高价值率的长期保障型业务占比增加,其中上半年中国太保和新华保险的占比同比增加了10.6和21.4个百分点。另外,各类险种自身的NBV Margin 提升同样促进了整体NBV Margin 的扩大。2)上半年寿险代理人数量整体同比增长23.7%,人均产能平均同比增长3.6%。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的每月人均NBV 分别同比增长6.4%、30.0%、6.4%、8.7%。3)上半年三家产险公司保费合计同比增长13.7%,承保盈利水平稳定,综合费用率平均下降1.23个百分点。4)上半年综合投资收益率平均同比提升2个百分点,中国平安和新华保险的浮盈显著扩大。

展望:寿险价值转型进入下半场,利润进入上升期。1)目前四家保险公司均已基本完成了“以个险渠道、长期期交业务为核心”的“上半场”发展目标。进入“下半场”,长期保障型业务和代理人产能的提升是深化价值转型的最重要抓手,可带来NBV 持续增长、死差提升与剩余边际快速积累。2)134号文会对储蓄型新单保费造成压力,但对NBV 的影响较小,我们预计2018年NBV 的同比增速可超20%。3)750天移动平均国债收益率曲线于年底回升,利润正式进入上升通道。4)个税递延型养老保险试点有望在下半年推出,商业养老保险将迎来高速发展期。

寿险价值转型进入下半场,利润进入上升期,“戴维斯双击”长期成立。“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变。并且价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性,保险公司的P/EV 估值水平将仿效友邦保险,正式进入上升通道。EV 稳健增加,叠加P/EV 开始提升,“增持”评级。

风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

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