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保险行业2017年中报前瞻:净利润整体改善,NBV增速保持高位

发布时间:2017-07-25    研究机构:海通证券

保险中报业绩前瞻:预计净利润将整体改善,NBV 增速保持高位。1)预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险(601336)的上半年净利润同比增速分别为10%、-10%、2%和1%。若除去平安普惠2016 年2 季度重组产生的94.97 亿利润,中国平安净利润同比增长17.3%。2)由于利润改善与浮盈回升,预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的净资产分别较年初增长2.5%、8.1%、2.0%和5.2%。3)寿险NBV 将维持高增长,预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV 分别增长20%、50%、52%和35%。其中,平安和新华的NBV 增速显著高于去年同期。

中报业绩改善的主要原因:投资收益率明显上升、准备金计提边际减少。1)保险公司新增固收类资产收益率显著提升,10 年期国债收益率从年初的3.01%升至6 月末的3.57%,提升幅度超过50bps。上半年,沪深300 和上证50 指数分别上涨10.8%和11.5%,保险公司股票投资风格稳健,预计可取得较高收益。

预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的总投资收益率分别为4.9%、5.8%、5.5%和5.3%,较去年同期显著改善。2)2 季度750 天移动平均国债收益率曲线的环比降幅比1 季度收窄了约4-5bps,准备金计提边际减少。曲线有望于2017 年年底实现触底回升,带来2018 年利润的更高增长。

寿险价值转型成效显著,业务量质齐升,NBV 增长保持高位。1)预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的个险首年期交保费分别同比增长10%、45%、40%和25%。高增长原因在于代理人规模、代理人产能和居民保障需求的激增。2)公司削减趸交理财型业务(新华、国寿),发展期交保障型业务(全部四家),调低主力产品的预定利率(国寿、太保),预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV Margin(APE 口径)分别同比增长9%、3%、9%、8%。3)综上,预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV 分别同比增长20%、50%、52%和35%。

产险保费增速回升,综合成本率短期存在上行压力。1)上半年产险行业保费预计同比增长11.5%,增速同比提升4.4 个百分点。预计人保财险、平安产险、太保产险的保费分别同比增长10.2%、25.1%和3.7%。2)受二次商车费改影响,车险费率下降,行业短期竞争加剧,预计人保财险、平安产险、太保产险综合成本率分别为96.0%、97.0%和99.6%,同比上升1.0、1.7 和0.2 个百分点。

强监管下的长期趋势:行业集中度提升+价值转型。1)中短存续期业务监管下,寿险保费严重分化,集中度同比提升6.7 个百分点,已进入长期上行通道。2)二次商车费改有利于大型产险公司强化优势,产险集中度必将提升。3)理财型业务监管下,保障型保费增长与NBV Margin 提升将成为NBV 的长期驱动力量。

中报业绩改善,“戴维斯双击”长期成立。“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变,价值转型可提升EV 的成长性与稳定性,保险公司的P/EV 估值水平将正式进入上升通道。EV 稳健增加,叠加P/EV 开始提升,“增持”评级。

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