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金融服务行业:短期扰动不足虑,仍看好保险股“价值增长+估值提升”

发布时间:2017-07-23    研究机构:海通证券

非银行金融子行业近期表现:近五个交易日(7月17日- 7月21日)多元金融行业、证券行业跑赢沪深300指数,保险行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨2.45%,证券行业上涨0.94%,保险行业下跌0.78%,非银金融总体上涨0.31%,沪深300指数上涨0.69%。

证券:预计上半年业绩下滑6%,业绩明显分化。1)上半年预计券商业绩下滑6%,业绩分化明显。我们估算2017年上半年30家上市券商(不含浙商)合计实现营业收入1224亿元,同比-4%,实现净利润427亿元,同比-6%。上市券商业绩分化明显, 9家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券等)业绩预计正增长,主要是由于:a)IPO 实力较强的券商,承销规模大幅增长,如招商证券、广发证券、兴业证券、华泰证券等;b)自营表现优异,如东方证券等;c)综合实力较强,如国泰君安等。2)券商分类评级修订,大型综合型券商及优质中小券商更具优势。证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》,新增包括“年度营业收入、机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设投入”等排名指标作为加分项,我们认为大型综合型券商及优质中小券商更占据优势。3)券商股估值已达历史超低水平,远低于历史平均。行业(中信II 级指数)平均2017E PB 在1.75x ,部分大型券商估值低至1.25x 2017EPB。估值触底,布局左侧。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

保险:养老税优有望年内试点,发展空间巨大;“利差+死差”双提升,下半年逐步业绩验证,仍强烈推荐。1)十年国债利率维持高位振荡,我们认为金融去杠杆、美国加息等中长期因素不变,长端利率不会趋势性下行。高利率背景下,保险公司投资收益率维持高位,而负债成本稳中有降,利差确定提升。同时,750天移动平均国债收益率下滑对于利润的负面影响减弱,二季度利润有望恢复正增长。2)预计保费高增长持续,上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险(601336)首年期交保费预计分别同比+15%、55%、35%和25%,虽有所放缓但仍处高位。同时,结构加速转型,主力年金险负债成本下降,健康险等保障型业务占比明显提升,缴费期限拉长,因此新业务价值率预计显著上行。3)友邦保险是险企价值转型的最佳学习榜样,其P/EV 估值显著高于国内保险公司,并呈现出长期上升的趋势。高估值的原因在于EV 的高成长性和高稳定性。参照友邦经验,国内保障型业务的发展可保证NBV 的高速增长,死差和剩余边际的扩大可改善EV 的稳定性,因此国内保险公司的P/EV 亦将进入上升通道。4)目前股价对应2017E PEV 仅1.0-1.2倍,估值仍低,推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。

多元金融:关注信托行业投资机会。信托行业景气度回暖,预计行业管理资产规模持续增长,盈利能力有望改善,建议关注安信信托、经纬纺机、五矿资本等。

行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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