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综合金融服务行业:保险中报显著改善,估值提升空间仍大

发布时间:2017-07-30    研究机构:海通证券

投资要点:保险公司上半年净利润整体改善,源于投资收益率明显上升和准备金计提边际减少。寿险价值转型成效显著,业务量质齐升,预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险(601336)的NBV增速分别为20%、50%、52%和35%。估值仍处低位,继续看好保险股价戴维斯双击(价值增长+估值提升)。券商股估值触底,投资价值明显;预计全年业绩下滑7%,业绩分化明显,对于绩优龙头可更乐观。公司推荐:中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

非银行金融子行业近期表现:近五个交易日(7月24日-7月28日)多元金融行业、证券行业、保险行业跑输均沪深300指数。证券行业下跌0.54%,保险行业下跌0.64%,多元金融行业下跌0.97%,非银金融总体下跌0.60%,沪深300指数下跌0.18%。

证券:预计上半年业绩下滑9%,业绩明显分化。1)交易量、两融余额环比回升。7月日均股基交易额4872亿元,环比增长17%;两融余额8985亿元,环比小幅增长2%。市场情绪有所好转。2)上半年预计券商业绩下滑9%,业绩分化明显。我们估算2017年上半年30家上市券商合计实现营收1234亿元,同比下滑2%,实现净利润412亿元,同比下滑9%。上市券商业绩分化明显,8家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券、华安证券、山西证券)业绩预计正增长,主要是由于:a)IPO实力较强的券商,承销规模大幅增长,如招商证券、广发证券、兴业证券、华泰证券等;b)自营表现优异,如东方证券等;c)综合实力较强,如国泰君安等。3)券商分类评级修订,大型综合型券商及优质中小券商更具优势。证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》,新增包括“年度营业收入、机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设投入”等排名指标作为加分项,我们认为大型综合型券商及优质中小券商更占据优势。4)券商股估值已达历史超低水平,远低于历史平均。行业(中信II级指数)平均2017EPB在1.75x,部分大型券商估值低至1.25x2017EPB。估值触底,投资价值明显。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

保险:中报净利润整体改善,NBV增速保持高位;EV稳定长,“利差+死差”双提升,强烈推荐。1)预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的上半年净利润同比增速分别为10%、-10%、2%和1%。若除去平安普惠2016年2季度重组产生的94.97亿利润,中国平安净利润同比增长17.3%。2)寿险NBV将维持高增长,预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV分别增长20%、50%、52%和35%。其中,平安和新华的NBV增速显著高于去年同期。寿险公司坚定转型价值增长,新业务价值利润率持续提升,新业务价值增速不断超预期。3)友邦保险是险企价值转型的最佳学习榜样,其P/EV估值显著高于国内保险公司,并呈现出长期上升的趋势。高估值的原因在于EV的高成长性和高稳定性。参照友邦经验,国内保障型业务的发展可保证NBV的高速增长,死差和剩余边际的扩大可改善EV的稳定性,因此国内保险公司的P/EV亦将进入上升通道。4)目前股价对应2017EPEV仅1.0-1.2倍,有望提升至1.5倍以上。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。

多元金融:关注信托行业投资机会。信托行业景气度回暖,预计行业管理资产规模持续增长,盈利能力有望改善,建议关注安信信托、经纬纺机、五矿资本等。

行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

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