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保险行业6月保费点评:保费结构优化,会计利润释放预期强化

发布时间:2017-08-11    研究机构:东方证券

保监会于8月10日发布6月市场保费收入公告,行业寿险原保费收入经历年初的高增长后进入平稳期,同时主要受到监管收紧因素驱动,寿险保费收入结构和公司间竞争格局形成分化,上市公司呈较强的复苏态势。行业前六月寿险保费增速出现放缓,但上半年原保费收入仍取得26%的高增速,同时市场保费结构仍出现持续改,保户投资款新增缴费上半年同比下跌过半,原保费/保户投资款新增保费指标重新回到4.7x以上。但从上市公司层面观察,平安/太保/国寿/新华上半年原保费增速达到39%/34%/18%/-14%,除新华自去年底开始明确保费供给结构调整策略以来原保费增速有所下滑,上市公司均取得保费总量高增长。

我们在过去一年间所预期的监管持续收紧,对行业的影响仍未充分暴露,预计后续仍将强化保险资产负债管理,在久期匹配的大原则下避免前期短债长投模式的再度出现。在行业监管整改落地后,预期行业理财类保险产品销售剧烈下行并在行业内形成分化之后,相关公司下一步有可能逐量减少长期资产投资,即从此前密集举牌的权益标的中退出,以满足资产负债匹配要求,同时预期监管今年将持续强化资产负债久期匹配要求,此举将进一步加速行业资产配置调整进程。同时随二季度权益市场波动性加大,保险行业权益投资占比持续降低,目前12.35%的占比已经触及两年来低点,保险公司趋于稳健的投资风格在市场不确定性仍存的时期,将有利于行业降低业绩波动性。

我们仍明确提出下半年保险行业具备三方面看点,同时高新业务价值增速将推动行业估值进一步修复。1.行业周期性业绩释放将在三季度后迎来确定性利好;2.行业转型逻辑将在半年报披露后得到初步验证,同时个税递延养老等政策驱动释放产品创新红利;3.行业当前估值与泡沫化阶段仍存本质区别。我们预计上半年保费结构的持续改善将明确推动保费新单价值率的提升,进而推动上市公司全年NBV增速突破30%。在NBV持续高增长的前提下,PEV估值能够获取明确溢价支撑。

近期保费格局变动对上市保险公司影响偏利好,但对大量发行短期限高现价产品的部分中小保险公司,以及后者集中持有的权益标的形成潜在价格波动,维持行业看好评级。建议关注新华保险(601336)(601336,未评级)及其他业内新业务价值率较高的个股。

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