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新华保险(601336)2019年资本市场开放日见闻与思考:拥抱变化 等待验证

发布时间:2019-12-05    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:新华保险(601336)于12 月4 日在深圳举行2019 年公司开放日,主题为《拥抱变化,加快发展,实现二次腾飞》,公司新任总裁、首席执行官向投资者阐述新一届董事会战略部署。

公司提出“二次腾飞”1+2+1 的战略部署。公司提出利用3 至5 年的时间重塑发展格局,以寿险业务为主体,以财富管理、康养服务为两翼,以科技赋能为驱动;确立“地位稳定第一梯队,资产突破万亿平台,规模价值同步增长,产业协同发挥效能”的“二次腾飞”发展目标。从渠道布局角度分析,个险渠道定位为核心渠道,预计年末代理人团队增长至55 万人,公司转变队伍发展策略为先做大再做强,实现螺旋式增长。关注后续产能、留存和价值贡献指标;银保渠道将依托期趸联动优势,以贡献规模兼顾价值为主线并探索渠道合作层次;从产品策略角度分析,公司强调均衡拓展创新,形成健康险、年金险和附加险三足鼎立格局。公司将巩固个险渠道健康无忧为核心产品布局并加大储蓄年金和终身寿险探索。同时,公司反复强调二次腾飞并非沿袭野蛮式增长路径,而是以负债良性扩大资产,以优质资产匹配负债,把资产端业务发展作为一项独立的驱动业绩因素。

对资产负债表和利润表影响分析:资产负债表扩张速度加快,可投资资产规模增速加快,费用投入预计增加或将短期侵蚀利润表。我们预计公司2019 年至2021 年原保费收入为1315.3、1649.6 和1845.8 亿元,同比增长7.6%、25.4%和11.9%,其中趸交业务为0.45、180.0 和198.0 亿元,得益于保费规模扩张,可投资资产同比增速为11.5%、12.5%和11.5%。但受制于渠道成本上升,手续费及佣金支出增速为6.7%、19.0%和11.6%。

对新业务价值影响分析:从以价换量到以量补价。预计公司2019 年至2021 年NBV 同比增速分别为-12.7%、13.8%和12.9%,2020 年增速有望优于同业平均水平,其中平均NBVMargin 分别为40.5%、24.4%和24.4%,预计公司2020 年NBV 增速在上市同业有仍具有一定吸引力。

投资建议:基于公司开放日对业务结构的规划,调整盈利预测。我们预计2019-2021 年EPS 为元4.28/4.20/4.86,同比增速分别为68.7%、-1.8%和15.5%。(原预测2019-21年EPS 为4.37/4.37/4.93 元),当前对应19-21 年PEV 分别为0.67、0.58 和0.50 倍,考虑到当前估值极具吸引力,继续维持买入评级,以下因素待数据验证后公司估值有望迎来向上显著催化:1.2019 年下半年以来公司快速做大人力规模,但同期新单规模和价值增长效果并不显著,尤其是在年末阶段密度增员,并加大费用投入用于培训、激励等环节,新增人力的质态、队伍士气、团队执行力亟待明年全年的持续验证。2.在褪去健康险的特色标签后,公司能否在行业中建立差异化竞争优势,形成具有自身鲜明特色的战略定位,并一以贯之,向市场传递可持续的执行能力,亟待时间的检验。

风险提示:人力脱落、银保渠道合作不畅、保障型产品销售不及预期、长端利率下行

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