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新华保险(601336)219年三季报点评:以规模为抓手 力求弯道超车

发布时间:2019-10-31    研究机构:招商证券

公司公布2019 年三季报,实现营业收入1328 亿,同比增长7.6%,归母净利润130 亿,同比增长68.8%,扣非后归母净利润111.8 亿,同比增长44.3%。

归母净利润大幅增长68.8%,符合预期,主因所得税政策的调整。公司19Q3单季度净利润24.6 亿,同比增长29%,符合市场预期,核心原因在于政策调整后所得税的明显下降。Q3 单季度税前利润为24.29 亿,同比下降3%,而因所得税为0.3 亿,相较于去年同期的的-6 亿,一正一负反而拉动单季度净利润提升29%,预计主要为去年手续费及佣金支出比例超过18%的部分可在下一年度结转扣除。公司季报新增会计估计变更数据,前三季度由于假设变更增提准备金减少税前利润19.8 亿,而中报释放准备金而增加税前利润7 亿。

长期险首年保费同比下降7%,较中报的0.9%明显下滑,管理层变更导致销售节奏扰动。19Q3 单季度长期险首年保费43 亿,同比下降23%,其中核心在于银保渠道长期险首年保费下降47%至8.9 亿,而个险渠道下降13%至34亿,新单的下降预计与管理层到任后的经营战略调整存在一定关系。公司三季度聚焦人力发展,导致新单保费增速明显放缓,但我们预计人力规模有望较中报(38.6 万)进一步提升。过去新华销售队伍着力于改善结构而未追随同业大发展的步调,而队伍结构(老人占比预计同业最高)具备大发展的的基础,公司明确提出“最大最强队伍”的战略,同时加大队伍的支持力度,包括财务、培训等方面,队伍的持续增长为公司2020 年开门红及全年销售的增长打下坚实基础。

管理层战略逐渐明朗,规模与价值并重,规模比重将较过去有所提升,期待公司在规模方面实现弯道超车。规模与价值并重的战略下,保障型产品提升价值,而年金产品提升规模,促使公司稳定保持在行业第一梯队。一方面队伍发展,通过财务支持、考核和培训等支持加大队伍建设,目前人力两位数的增长将是同业最高;另一方面产品支持,2020 年开门红产品中,个险渠道主力年金产品仍为4.025%预定利率的“惠添富”产品,有望在当前的市场利率环境和同业较低预定利率的背景下脱颖而出。

维持“强烈推荐-A”投资评级。2019 年由于管理层的更替导致业务节奏存在一定的扰动,导致资产和负债均未达到预期,但由于公司管理层战略逐渐明朗,规模和价值并重的调整下,叠加“做大做强”销售队伍,并且开门红预售有望较2019 年提前,我们预计2020 年开门红及全年有望实现新单及价值的两位数增长。我们预计2020 年公司EV 增长15%,当前公司股价对应估值仅0.66X,处于低位水平,考虑到后续公司的发力和当前国债利率的走势,公司估值理应修复,目标估值1X,目标价74.8 元,空间51.5%,

风险提示:价值增长不达预期,规模指标比重超预期。

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