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新华保险(601336)公司点评:健康险聚焦变弱拉低新单增速 人力扩张开门红可期

发布时间:2019-10-31    研究机构:中泰证券

事件:新华公布2019Q3 业绩,前3 季度长期险新单保费下滑7.1%至160 亿元,归母净利润在更加谨慎的精算假设下(多计提准备金19.8 亿元)同比增长68.8%至130 亿元,归母净资产较年初增加21.7%至798 亿元,前3 季度综合投资收益率5.73%。

受健康险聚焦度变弱和费用投入变少等影响,新单保费降幅略有扩大

个险前3 季度长险新单收入125 亿元,同比降幅由中报的-2.14%扩大至当前的-5.45%,单季度则下降13.4%,我们判断主要是被长期健康险拖累,而3 季度长期健康险数据较弱和聚焦变弱有关,前任董事长万峰通过费用和绩效考核等方式聚焦健康险,总公司的追踪,奖励和评价也都围绕健康险,而今年月初新领导层刚确定,三季度的部署有所不足;

银保前3 季度长险新单下降11.8%至35.4 亿元,单季度下降47.5%,一方面是去年三季度新华总公司和农行,兴业银行成立专项合作导致基数高,另一方面今年3 季度在管理层没有到位情况下,费用投入变少,这和全渠道单季度手续费和佣金支出同比下降8%至41 亿元趋势一致;

公司维持了较为谨慎的精算处理模式,3 季度投资收益表现良好

新华3 季度延续了一贯的谨慎做法,调整长期健康险的精算假设,使得准备金多计提了19.8 亿元, 2018 年公司则是多计提准备金50.4 亿元;

即使在多计提19.8 亿元准备金前提下,公司单3 季度归母净利润依旧获得了29%的净利润增长,主要来自于4.7%的总投资收益率和单季度仅1.1%的所得税率;

公司三季度开始增大人力储备,预计开门红会有不错的表现

公司在领导层更迭之后战略有所变化,对规模的诉求更大,同时个险依然聚焦价值。

新华今年以来显著加大人力增员力度,我们预计3 季度末的人力增速将较半年度时点的15.6%有所提升,新华今年开门红预计于11 月中下旬启动,早于去年同期,因此我们判断会取得一个优于同业平均表现的开门红增速。后续需要观察新华在人力大扩张的背景下,能否通过培训等方法获取同等幅度的合格人力增长;

投资建议:我们判断新华全年evps 增长16.6%至64.7 元,对应19 年和20 年的pev 分别为0.76 和0.67 倍,当前长端利率企稳快速上升,维持买入评级。

风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,公司规模导向使得新业务价值率大幅度下降

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