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新华保险(601336):新单和利润略不及预期 但是风险收益比已具备吸引力

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩略低于预期

  新华保险(601336)公布2019 年三季报:第三季度新单保费同比下降23%,略低于市场预期,主要由公司业务节奏导致。第三季度归属母公司净利润同比增长29%,略低于市场预期,主要由财务收益确认节奏造成。

  发展趋势

  新单保费增速弱于主要同业。第三季度新单保费同比下降23%,延续二季度趋势,弱于主要同业。我们认为2019 年新单增长疲弱在市场预期以内,对估值的额外拖累有限。

  第三季度利润略低于预期。第三季度利润增长29%,主要由于所得税率同比改善。尽管第三季度总投资收益率可能略有下降,但我们认为主要由于财务收益确认节奏造成,并非投资实际表现同比恶化(第三季度产生的浮盈大幅高于去年同期)。

  盈利预测与估值

  由于新单保费弱于预期,我们下调2019e/20e 新业务价值预测-7.9%、-6.4%。由于盈利不及预期,我们下调2019/20e 盈利预测21.4%、25.0%。

  我们认为市场对于公司2019 年整体表现疲弱已有较充分的预期,当前估值水平也已经处于历史低点(H/A 股交易在0.4、0.8 倍2019年P/EV),下行空间十分有限。考虑到公司在2019 年人力发展好于同业(预计人力较年初有两位数增长)+大概率会为明年开门红做充分准备,叠加四季度的估值切换,我们认为风险收益比已经重新具备吸引力。我们维持公司跑赢行业评级不变。维持新华保险H/A 目标价46 港元和60 元人民币不变,分别对应0.6、0.9 倍2019 年P/EV 和47%、22%上行空间。

  风险

  A 股持续大幅下跌;新单同比负增长;长端利率快速下行。

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