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新华保险(601336)2019年三季报点评:新单保费增速放缓 续期带动总保费稳健增长

发布时间:2019-10-31    研究机构:兴业证券

公司2019 年前三季度业绩在减税政策带动下高速增长。公司2019 年前三季度实现营业收入1328 亿元,同比增加7.6%,归母净利润130 亿元,同比增加68.8%,归母净利润增速较高的主要原因是减税政策将18 年多缴纳的18 亿元所得税释放为今年的利润,且减税政策本身也使公司今年的所得税支出有明显下降。此外,在二级市场行情较好的情况下,公司处置了部分可供出售金融资产中的浮亏,并且折现率为主的会计假设变更减少了公司税前利润19.8 亿元,因此公司实际的利润增速还要更高。

新单保费增速有所放缓,总保费在续期带动下保持稳健增长。公司2019前三季度寿险新单保费(含短险,不包括团险渠道)196 亿元,同比增速为-1%,其中Q3 单季度新单保费56 亿元,同比增速为-15.1%,增速有所放缓,预计与去年基数较高有关。分渠道看,公司前三季度个险新单保费在短期险的带动下保持了正增长(同比+1.7%),但银保渠道新单增速下滑幅度相对较大(同比-11.2%)。在续期保费带动下,公司前三季度实现了总保费1079 亿元,同比增长7.9%。公司保费结构保持良好,长险新单保费基本全为期交,总保费中续期保费的占比保持在80%左右。公司目前在持续加大代理人队伍的规模,我们预计代理人的增长将逐渐在未来带动新单的增长。

投资资产保持增长,总投资收益率与上半年持平。截止至2019 三季度末,公司的总投资资产为7850 亿元,较去年年末增加了12.2%。公司前三季度的总投资收益率为4.7%,与上半年持平。考虑公司其他综合收益由2018年末的-27.9 变动为2019Q3 的8.75 亿元,公司前三季度的综合投资收益率约为5.43%。

我们小幅调整公司2019 年、2020 年和2021 年的EVPS 分别至65.90 元,75.80 元和86.85 元,EPS 分别为4.41 元,4.73 元和5.74 元,以2019.10.30收盘价计算,对应的PEV 分别为0.75,0.65 和0.57,对应的PE 分别为11.20, 10.43 和8.59,我们给予审慎增持评级。

风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。

申请时请注明股票名称