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新华保险(601336):2019年业绩预增80%略超预期 疫情短期影响资产端和情绪面

发布时间:2020-02-04    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:公司披露2019 年业绩预告,预计2019 年归母净利润同比增加约80%至142.6 亿元,扣非归母净利润同比增长60%至127.5 亿元。业绩预告高于预期(此前我们预计归母净利润增速约69%)且高于三季度增速(69%)。

根据预告中枢,4Q19 公司实现净利润约12.57 亿元,而4Q18 仅为2.2 亿元。四季度是寿险公司计提资产减值损失和调整准备金折现率综合溢价传统时点,4Q19 单季利润是公司2011年上市以来最高4Q 单季利润表现。公司公告称主要系《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》(所得税新规)影响(预计约18.50 亿元)以及保险业务整体盈利能力稳步提升。值得注意的是,公司并未提到投资收益提升对业绩的带动作用。

2019 年四季度银保渠道快速发力,2020 年开门红新单增速或将领跑上市险企。新华保险(601336)2019年11 月和12 月单月原保费增速分别为78.6%和28.9%,全年累计原保费增速为13.0%,领跑上市险企,我们预计主要系银保渠道趸交新产品到位后有序推进。2020 年产品惠添富销售有序推进,预计1Q20 年NBV 同比增速约为3%(暂不考虑新型冠状病毒感染肺炎疫情影响,实际影响有待进一步观察,关注传统代理人返工日(正月十五)后疫情传播和防控情况)。

公司提出“二次腾飞”1+2+1 的战略部署。2019 年资本市场开放日中,公司提出利用3 至5年的时间重塑发展格局,以寿险业务为主体,以财富管理、康养服务为两翼,以科技赋能为驱动;确立“地位稳定第一梯队,资产突破万亿平台,规模价值同步增长,产业协同发挥效能”的“二次腾飞”发展目标。个险渠道定位为核心渠道,预计年末代理人团队增长至50 万人,银保渠道将依托期趸联动优势,产品端强调均衡拓展创新,形成健康险、年金险和附加险三足鼎立格局。我们预计资产负债表扩张速度加快,NBV 从将以价换量到以量补价(预计19-21NBV同比增速为-11.45%、12.60%和13.01%,Margin 分别为38.4%、23.7%和23.7%)

投资建议:基于业绩预告调整盈利预测。我们预计19-21 年EPS 为143.49、134.84 和148.26亿元,同比增速分别为81.1%、-6.0%和10.0%。(原预测为133.61、131.18 和151.56 亿元),当前对应19-21 年PEV 分别为0.73、0.63 和0.55 倍,继续维持买入评级。新型冠状病毒感染肺炎疫情短期影响资产端和情绪面,预计节后股市和债市波动加大,是短期股价最大扰动因素。以下因素待数据验证后估值有望迎来向上催化:1.2019 年末阶段密集增员,并加大费用投入用于培训、激励等环节,新增人力的质态、队伍士气、团队执行力亟待全年持续验证。2.在褪去健康险的特色标签后,公司能否在行业中建立差异化竞争优势,形成具有自身鲜明特色的战略定位,并一以贯之,向市场传递可持续的执行能力,亟待检验。

风险提示:人力脱落、银保渠道合作不畅、保障型产品销售不及预期、长端利率下行

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