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新华保险(601336)公司快报:代理人跨越式增长、规模效应或显现

发布时间:2020-03-26    研究机构:华金证券

投资要点

事件:公司发布2019 年报,全年营收1745.66 亿、同比+13.23%,归母净利润145.59亿、同比+83.78%;Q4 归母净利润15.56 亿、同比+607.27%、环比-36.70%。披露EVPS 同比+18.42%至65.73 元,NBV 同比-19.91%至97.79 亿。业绩提振归因:保险/投资双轮平稳驱动(收入同比+12.96%/+14.82%),手续费及佣金政策致税收同比减少39.26 亿(Q4 减少7.01 亿)。此外会计变更减少税前利润62.49 亿。

NBV 在“量”增“价”跌下出现较大幅度下滑:1)公司全年FYP 同比+26.83%,但NBVM 大幅下滑17.67pct 至30.28%,拖累NBV 同比-19.91%。2)趋势来看,【个险】H219NBVM 继续扩大降幅、同比-22.21pct 至23.21%,尤其个险同比-21.09pct 至47.30%,我们判断内部结构调整(健康险/传统险下滑、年金/分红类上升)导致;【银保】贡献+115.79%FYP 弹性,2018 年前三大低NBVM 年金/两全FYP 贡献比28%、至2019 年仅前两大(均为银保)已贡献37%FYP。印证重振银保策略,继而判断策略向以牺牲部分价值换取规模增长转变。

代理人或现规模效应:代理人跨越式增长37%至50.7 万人,在人均FYP 同比下滑23%支撑个险FYP 同比略增1.64%(尤其H219),或主要系管理层变更造成短期展业方向不定。2019 年中个险大会确定大力发展销售队伍后代理人迎来急速扩张,H219 增员12.1 万人(上半年1.6 万人),大肆扩员及产品方向转变或可解释H219人均FYP 继续扩大跌幅。预计代理人规模扩张后续展业效应于今年显现,今年前2月公司保费同比+44.22%,遥遥领先同业(国寿+20.51%、平安寿及太保寿负增长)。

投资能力:总/净投资收益率同比+0.3pct/-0.2pct 至4.9%/4.8%,其中股权型金融资产配置同比+2.1pct 至18.7%(股+2pct 至6.6%、基-0.6pct 至5.5%)。

投资建议:公司以规模换价值,“人力先行”强化FYP 对NBV 的支撑力度。公司坚持健康险优选赛道、保费占比提升至38%,“换价值”而不“舍价值”,2020NBV改善可期(预计同比+9%),目前对应2020EP/EV0.55x,维持买入-A 建议。

风险提示:输入型疫情冲击下影响代理人展业恢复节奏、长端利率持续下行超预期

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