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新华保险(601336):新业务价值表现不达预期 后续观察高速增长后的代理人留存和晋升情况

发布时间:2020-03-26    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:新华保险(601336)披露2019 年报,全年公司保险业务收入和归母净利润同比增长13%和83.8%至1381 亿元和146 亿元,期末归母净资产增加28.8%至845 亿元,ev 同比增加18.4%至2050 亿元,但nbv 同比下降19.9%至97.8 亿元,新业务价值率由47.9%下降至30.3%,不达市场预期。

资产负债联动大幅拉动银保新单增速,个险渠道新业务价值率下滑

1、 公司2019 年银保渠道新单保费大幅增加116%至102 亿元,主要源于四季度销售了接近60 亿元的趸交分红两全产品稳得赢,公司设立分红专一账户进行单独管理,预先配置收益率6%左右的久期相似的资产,体现了CEO 李全去年7 月上任后“资产负债双轮驱动,规模价值全面发展”的发展模式,但该趸交产品价值率较低,拉低银保渠道Nbv margin 下降9.35pts 至2.84%;

2、 个险渠道长险新单保费和长期健康险分别微幅下降5.3%和4.8%至152 亿元和116 亿元,附加险继续保持36%的高速增长,但个险渠道价值率大幅下降11.3pts 至49.3%,主要是因为19 年主销的多倍保价值率较18 年主推的健康无忧少10pts 以上,同时用价值率较低的中期年金惠添福代替美利金生分红年金做开门红主销; 新华今年个险渠道主推为惠添福和N-2健康无忧,预计价值率走平;

代理人规模大幅扩张使得产能有所稀释,后续看留存和晋升

1、 公司2019 下半年提出业务增长,队伍先行的经营策略,通过实施专项组织发展,将新人津贴纳入基本法考核等措施大幅增加人力,19 年末公司人力同比增长37%至50.7 万人;

2、 人力高增长稀释产能,全年月均合格人力占比下降5.7pct 至33.1%,月人均产能下滑22.5%至3387 元;

3、 公司在人力大幅扩张后,重心应当转移至提高新人的留存率以及较大幅度的增加合格人力的数量使得队伍结构稳固,这对公司的培训体系提出比较大的挑战;

投资收益率较为一般,首次披露非标投资收益明细

1、 公司19 年总投资收益率和综合投资收益率为4.9%和6.16%,较其他上市同业偏弱,但综合投资收益率高于精算假设的4.5%,依旧带动ev 拉升4.77pct;

2、 公司首次披露非标债权和股权的情况。2019 年末公司合计持有非标资产2465 亿元,占资产总额的29.4%,AAA 评级占比达到95%,其中当年新增的非标主要为集合资金信托和不动产资产管理。

综上,公司19 年业绩平平,2020 年重点关注在代理人大幅增加,费用端有所放松,以及产品类型多元化之后给负债端带来的活力,我们预计2020 年公司ev 增长12.7%,当前股价对应pev 为0.55 倍,维持买入评级

? 风险提示:新业务价值率持续承压,资产端无法匹配到收益率和久期合适的资产,代理人留存情况恶化,权益市场大幅波动

申请时请注明股票名称