移动版

新华保险(601336):队伍基础夯实 成长蓄力待发

发布时间:2020-03-26    研究机构:华泰证券

利润保持高速增长,腾飞目标未来可期

公司2019 年总保费1381 亿元,同比增长13%;归母净利润145.6 亿元,同比大幅提升83.8%,主要系税改新规推动有效税率同比下降34.7pct 至-10.1%(18 年同期为24.6%),增速小幅超预期。公司重新厘定假设,增提准备金共62.5 亿元,未来利润释放空间可观。在“1+2+1”的战略引领下,公司推动价值与规模并重的发展策略。结合最新业绩,我们预计公司2020-22 年EPS 分别为5.19/6.00/7.03 元,维持“买入”评级。

银保持续发力,NBV 有所承压

公司2019 年实现新单保费323 亿元,YoY+22.3%,其中19Q1-Q4 单季度增速分别为24%、-11.2%、-15.8%、128.1%,年中因资源倾斜于队伍发展上,新单增速有所承压,四季度在新管理层到位后加码银保渠道建设,单季度实现新单67 亿元,推动业务大幅边际改善,其中个险与银保新单分别同比+9.4%、+31.2%。由于银保持续发力且资产驱动型负债占比提升,拖累Margin 下滑17.7pct 至30.3%,进而导致NBV 同比负增长20%,仅为98 亿元。附加险作为优势险种,19 年大幅增长31%,实现约46 亿元。退保率也在结构调整中显著改善,同比下降3pct 至1.8%。

人力大规模扩张,夯实产能释放基础

公司持续推进人力扩张策略,2019 年末规模人力为 50.7 万人,同比大幅提升37%;月均合格人力+3.5%至13.3 万人,体量增长显著,但受限于销售节奏放缓与队伍基数的快速增长,月均综合产能下滑22.5%至3387 元,我们认为虽然短期有一定压力,但伴随代理人渠道基础不断夯实、营销能力持续提升,疫情环境下线上化培训加码,逐步夯实产能释放基础。

市场回暖提振总投资收益,投资回报正偏差贡献显著受

资本市场回暖影响,2019 年总投资收益率为4.9%,YoY+0.3pct;净投资收益率为4.8%,YoY-0.2pct,保持相对稳定。股基和债券占比分别提升1.5pct、3.3pct 至12.2%和42.7%,资金运用效率提升;此外非标占比下降2.9pct 至29.4%,风险管控力度加强。投资收益提升带动投资回报正偏差贡献显著,对期初EV 拉动效应达4.77%(18 年同期为-3.84%),推动EV 同比增长18.4%至2050 亿元。

中长期配置价值显著,维持“买入”评级

公司分红比例近三年稳定在30%以上,中长期配置价值显著。根据最新业绩调整盈利预测,预计2020-22 年EVPS 分别为76.19 /88.06 /101.47 元(20-21 前值为74.88/87.08 元)。对应P/EV 为0.54x、0.46x 和0.40x,相应的可比公司2020 年平均估值为0.74xP/EV。公司在经历了管理层及战略变化后进入新的发展轨道,但价值率下调幅度略超预期,且考虑到长端利率仍有一定下行压力,我们下调估值中枢,给予2020 年0.7-0.8xP/EV,目标价格区间53.33-60.95 元,维持“买入”评级。

风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。

申请时请注明股票名称