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新华保险(601336):新业务价值不及预期 精算假设更为保守

发布时间:2020-03-26    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年新业务价值低于市场预期

新华保险(601336)公布2019 年业绩:新业务价值同比下降20%,低于市场预期13%,主要由于公司整体新业务价值率下降。内含价值较年初增长18%,略超过市场预期1%。净利润同比大幅增长84%,此前已有盈利预喜。股东权益较年初增长29%。股息1.41 元/股,符合预期。

发展趋势

新业务价值低于市场预期,精算假设更为保守。新业务价值同比下降20%(下半年同比下降32%),低于市场预期13%。主要由于高价值率的健康险占比下降影响整体新业务价值率(健康险占长险首年新单的比例下降13 个百分点至46%)。我们判断新业务价值率的显著下降可能部分由于公司在2019 年采用了更加保守的精算假设。

代理人数量大幅提升,预计2020 年新业务价值增速好于预期。2019 年底公司代理人数量达到50.7 万人,较年初增长37%,代理人产能同比下降(战略调整导致人力扩张带来的自然结果)。我们认为2H19 人力的快速扩张客观上利好2020 年新业务增长,尽管新增人力留存会有挑战。

内含价值略超市场预期。内含价值较年初增长18%,超过市场预期1%,主要由于投资偏差超预期。需要注意的是,公司在2019年末将精算假设向保守方向调整造成了-32 亿元的影响(拖累内含价值增长1.8%),这将提高公司披露内含价值的可信度和未来年份的经验偏差。

净利润大幅增长。净利润同比大幅增长84%,符合市场预期(此前已有盈利预喜),主要受益于股市投资收益提升(总投资收益率提升0.3 个百分点)和保险行业税收新规带来的18 年税收返还。

盈利预测与估值

新华保险-H/A 当前分别交易在0.3x/0.6x 2020e PEV。我们维持新华保险盈利预测不变。由于近期市场对于长端利率下行的担忧,新华保险H/A 已经有大幅调整。我们认为近期的股价调整幅度已经显著高于潜在利率下行对于基本面的真实影响,进一步向下空间十分有限。我们重申跑赢评级。维持新华保险H/A 目标价38 港元/56 元,对应59%/37%上行空间。

风险

长端利率大幅下行;新单增长不及预期;A 股市场大幅波动。

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