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新华保险(601336/1336.HK)2019 年业绩点评:人力增长+重启趸交业务带来新单大幅增长

发布时间:2020-03-26    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

新华保险(601336)发布年报,2019年营收增13.2%至1746亿,净利增84%至146亿,之前业绩快报披露一致。从保费数据来看,公司在4Q2019重启了银保趸交渠道,带来新单快速增长。投资方面,受益于权益市场向好,投资收益率同比有所提升。看好新华保险在疫情好转之后保费端的扩量,继续给予“买入”的投资建议。

业绩与之前快报披露一致:新华保险2019 年营收增13.2%至1746 亿,净利增84%至146 亿,其中4Q 营收增36.0%至417 亿,净利增607%至16亿(去年基期较低,本季度已因精算假设调整减少净利43 亿),业绩和之前业绩快报披露一致。另外,公司公布分红预案,每股分红1.41 元,对应派息率30.2%,目前股价对应分红率3.4%。

重启银保趸交渠道,叠加人力规模增加,推升全年新单增两成:从保费端来看,2019 年公司新单YOY 增22.3%至323 亿,主要为4Q2019 重启银保趸交渠道所致,趸交保费收入为61 亿(前三季度为0.24 亿,去年同期为0.77 亿),另外首年期缴保费YOY 降6.7%至193 亿,增速与前三季度相比基本相当。从续期保费来看,YOY 增10.4%至1058 亿。2019 年整体保费YOY 增13.0%至1381 亿。营销员方面,个险渠道代理人在2019年底已达51 万,较2018 年同期增37%。

投资收益率有所回升:从投资端来看,2019 年公司总投资收益率为4.9%,YOY 提升0.3pct,较前三季度提升0.2pct,主要源于权益市场向好;净投资收益率为4.8%,与去年同期下降0.2pct,利率下行及信用风险增加了资产配置的压力。截止4Q2019 公司总投资资产较2018 年底增20.0%至8394 亿。

内含价值实现近两成增长:从内含价值的增长来看,源于权益市场向好及手续费新政的一次性税收提振,内含价值增18.4%至2050 亿。不过新业务价值方面,受到价值率走低影响(健康险竞争加大,产品结构调整),在价值推动中贡献率有所降低。

盈利预测和投资建议:疫情因素的确影响了保险公司负债端扩张及资产端配置,具体体现在:代理人展业和增员存在困难,带来新单保费增长乏力,投资方面受到资本市场波动带来的不确定性及利率走低困扰。不过目前股价调整后公司估值已处于历史地位,我们预计目前股价对应2020、2021 年PEV 分别为0.54X、0.47X。从前2 月保费数据来看,新华保费表现好于同业,我们看好后续疫情好转带来公司负债端和资产端的提振,依旧给予“买入”的投资建议。

风险提示:疫情因素带来的不确定性

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