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新华保险(601336):投资收益增长带动利润+38% 十年期及以上期交新单保费大幅下滑

时间:20-04-29 00:00    来源:海通证券

投资要点:公司2020年一季度投资收益同比+80%,带动归母净利润同比大幅+38%。趸交业务爆发式增长,公司保费市场份额同比提升1.1pct 至4.5%。长险首年期交保费同比+13%,但十年内期及以上同比-40%,预计NBV 同比下滑幅度为-20%至-30%。预计代理人增速仍领先行业,期待二季度全面复工后,新单保费、NBV 在去年同期低基数下实现大幅改善。估值仍低,“优于大市”评级。

【事件】新华保险(601336)发布2020 年一季度业绩:1)归母净利润46.35 亿元,同比大幅+38%;2)归母净资产876 亿元,较年初增长3.8%。

利润高增长的原因主要为投资收益增加。一季度末,公司投资资产达8979 亿元,较年初增长7%。我们预计公司当期兑现较多权益资产浮盈,证券买卖收入价差增加,因而投资收益同比增加80%。一季度总投资收益同比增长+42%,年化总投资收益率达5.1%,同比+0.9pct。

趸交业务爆发式增长,市场份额同比显著提升;但十年期及以上期交保费大幅下滑,新业务价值承压。1)公司一季度总保费收入582 亿元,同比增长35%,远高于行业2%的增速。保费市场份额同比提升1.1pct 至4.5%。2)长险趸交保费由去年同期近乎为0 大幅增至115 亿元(其中银保趸交111 亿、个险趸交4 亿)。3)长险首年期交保费81 亿元,同比+13%(其中个险长险期交同比+12%、银保长险期交同比+17%)。长险首年期交中,十年期及以上期交保费同比大幅下滑40%。我们预计长期首年期交增速明显高于十年及以上期交增速,一方面是由于疫情影响+公司自身战略调整使得险种期限结构有所变化,另一方面亦与一季度主力重疾险健康无忧(宜家版)部分保单缴费期间为9 年、未能计入十年期及以上期交类别有关。我们预计一季度公司NBV 同比下滑幅度为-20%至-30%。4)短期险保费24 亿,同比+10%。5)受总保费高增速及业务结构调整影响,手续费及佣金率同比-3.4pct 至8.6%。

【投资建议】代理人高增速有望为疫情结束后新单保费增长蓄能,估值仍低,维持“优于大市”评级。根据新华2019 年开放日上的内容,2020 年队伍建设仍是新华工作的重心。公司2020 年将继续通过进行组织架构调整、开展组织发展活动、丰富产品体系等措施提升队伍效能,未来3-5 年将采取螺旋式增长的队伍发展模式,推动人力增长、保持质量稳定。我们预计公司2020 年一季度代理人增幅继续领先行业;二季度全面复工后,新单保费、NBV 在去年同期低基数下预计将大幅改善、且高于同业。2020 年4 月28 日股价对应 2020E PEV 仅0.57倍,给予0.8-0.9 倍2020 年PEV,合理价值区间60.77-68.36 元,估值仍低,“优于大市”评级。

风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。