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新华保险(601336)一季报点评:净利润同比+38%高于预期;新单保费高增长+136% 预计后续价值将迎来改善!

时间:20-04-29 00:00    来源:天风证券

1、归母净利润同比+37.7%至46.4 亿,高于市场预期。一季度业绩高增长,主要源于:1)投资收益同比+79.9%至123.9 亿,预计源于公司把握一季度市场高点,兑现部分权益资产浮盈,贡献买卖价差收益。2)退保支出同比-41.2%至22.9 亿,退保率同比-0.3pct.至0.3%,显示此前高现价产品退保高峰逐步消化,业务品质正在提升。3)所得税率同比-0.5pct.至16.8%,源于Q1 手续费及佣金税前抵扣比例提升至18%(去年同期10%)。同时,保险责任准备金同比+172%,相较于去年同期多提216 亿,预计源于保费高增长、赔付和退保支出減少,以及750 日移动均线下移所致。

2、总新单保费同比+136%高于预期,主要由银保渠道驱动。一季度,公司总新单保费220 亿,同比+136%。其中,个险新单80 亿,同比+20.1%,领先同业;银保新单131 亿,同比+689%,主要源于银保趸交高增长(相较于去年同期增加112 亿)。但整体来看,一季度公司期交新单仍同比+13.4%至81 亿。按照去年规划,新华1 月重点做高“新单期交保费”,2月起开始主推高价值率产品,但受疫情影响,导致业务节奏后置。我们判断,公司Q1 价值率同比有所下滑,但后续将通过健康险和年金险的双产品策略提升价值,预计上半年NBV 有望正增长。

3、投资方面,年化总投资收益率为5.1%,同比+0.9pct.。投资收益同比+79.9%至123.9 亿,预计源于兑现权益类资产浮盈,公司账面浮盈较年初下降15 亿至24 亿;公允价值变动损益-15 亿,预计源于股票市场波动所致。两者共同影响下,公司账面总投资收益同比+44.6%至108 亿。

我们认为,公司短期业绩改善动力强:1)产品方面,4 月起已聚焦保障型产品销售,以“健康无忧(宜家版)”作为推动主线,并以产品组合的形式提高件数、提升件均;且近期推出高价值率年金险“颐养金生”,后续将通过健康险+年金险的双产品策略提升价值;2)人力方面,2019 年公司代理人逆势扩张,大幅领先行业,预计目前人力规模仍稳定在50 万以上,有利于2020 年新单销售表现(部分2019 年的新增代理人将于 2020 年释放产能);3)公司2019 年后三季度新单及价值基数较低(2019Q2、Q3、Q4的个险新单占比约24%、24%、18%),将利于今年同比表现。

投资观点:公司1 季报利润超预期,新单保费高速增长。考虑代理人规模同比增长+加大费用投入+低基数,后续NBV 亦有望显著改善。我们预计公司2020 年全年NBV 增速为+5.1%,根据一季报情况,调整2020-2022 年盈利预估为153/177/198 亿(2020-2022 预估前值为149/172/193 亿),YOY+ 5.4%/15.3%/12.1%。目前新华2020PEV 仅0.57 倍,隐含的“长期投资收益率假设”低于2.5%,调整后PEV(对应长期收益率假设3.5%的悲观预期)也仅0.75 倍,估值亦处于历史低位。我们判断,后续价值改善将形成公司估值向上的驱动力,维持“买入评级”。

风险提示:利率快速下行超预期,代理人规模下滑超预期,保障型产品销售不及预期