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新华保险(601336):银保动能强劲 投资表现亮眼

时间:20-05-01 00:00    来源:华泰证券

核心观点

公司20Q1 归母净利润46 亿元,YoY+37.7%,主要系投资收益提振;营业收入681 亿元,YoY+37.5%;保险业务收入582 亿元,YoY+34.9%,总保费增速优于上市险企。我们认为在公司新管理层提出的“资产负债双轮驱动、规模价值全面提升”发展模式引领下,业务有望实现快速发展,预计公司2020-22 年EPS 分别为5.19/6.00/7.03 元,维持“买入”评级。

银保占比显著提升,以量换价或使得新业务价值承压公司20Q1 长险新单实现196 亿元,YoY+174%。缴费结构来看,趸交占比约66%,实现115 亿元,较去年同期的900 万元有显著提升,相较之下期交在长险新单占比同比下滑58.6pct 至41.3%,仅实现81 亿元。缴费结构的调整来自于渠道策略的转变,公司从去年四季度开始加码银保渠道建设,20Q1 银保长险新单占总长险新单比例同比提升43.4pct 至66.4%,渠道贡献力度逐步凸显。产品结构来看,十年期及以上期交产品仅实现20亿元,同比下滑40.4%,我们认为健康险销售仍有一定压力,公司以量换价的策略使得新业务价值表现有所承压。

业务品质有所改善,代理人产能有望逐步修复

公司20Q1 退保率同比下滑0.3pct 至0.3%,使得退保金同比下滑41%至23 亿元,业务品质进一步优化。此外,由于一季度疫情影响导致社会活动频次降低,相应赔付也有所减少,同比下降18%至173 亿元,一定程度缓解经营压力。公司代理人于去年末达到50.7 万人,预判未来随着复工复产节奏的持续推进,产能修复空间值得期待。

总投资收益率表现亮眼,寿险与康养产业协同发展正式启动公司20Q1 年化总投资收益率5.1%,同比增长0.9pct,投资收益同比大幅增长80%,在已披露上市同业中表现优异。此外,公司于4 月28 日举办的业务启动会上表示,寿险与康养业务协同发展正式启动,将在现有的三大养老项目、19 家健康管理中心基础上,继续探索在东部、西部建立养老服务公司、养老社区,我们判断未来寿险业务为康养产业导入客户需求,康养机构为寿险客户提供增值服务,相互间有望产生协同效应,共同推动客户价值的持续挖掘与提升。

战略发展目标明晰,维持“买入”评级

公司战略发展目标明晰,维持前期盈利预测,预计2020-22 年EVPS 分别为76.19 /88.06 /101.47 元,对应P/EV 为0.57x、0.49x 和0.43x,相应的可比公司2020 年平均估值为0.76xP/EV。公司在经历了管理层及战略变化后进入新的发展轨道, 维持前期估值中枢目标, 给予2020 年0.7-0.8xP/EV,目标价格区间53.33-60.95 元,维持“买入”评级。

风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。