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新华保险(601336):投资收益大幅增长 产品人力有待提质促进价值改善

时间:20-05-13 00:00    来源:长城证券

事件

新华保险(601336)发布2020 年一季度报告,公司营业收入681.48 亿元,同比增长37.5%,归母净资产876.4 亿元,较去年末增加31.93 亿元,同比增长3.8%。

归母净利润46.35 亿元,实现37.7%的较快增速,主要得益于新单规模增长及投资端逆势上涨。公司年化总投资收益率5.1%,同比增长0.9pct。

投资要点

1. 新单保费规模大幅增长,侧重年金险和银保趸交业务2020Q1 公司总保费收入582.45 亿元,同比增长34.9%,得益于较早布局“开门红”,一季度当月保费增速分别以54.26%、18.0%和18.7%的速度领先同业。其中新单保费收入220.46 亿元(包括短期险),同比增长136%(长险新保增速174.3%,短险增速10.2%)。主要原因在于:1)一季度强调做大保费规模和产品销量,趸交业务大幅增长。银保趸交、个险趸交分别贡献保费收入111.16 亿元和4 亿元,去年同期分别为0.01 亿元和0.07亿元,取得业务突破。其中银保趸交放量高预定利率、久期5 年的分红产品。2)与去年同期主打低件均保费健康险的策略有所不同,2020Q1 主推高件均年金险,助力个险渠道新单保费迅速增长,其中长期险首年保费收入65.92 亿元,同比增长19.4%;短期险保费收入14.08 亿元,同比增长23.5%。

同时,期趸联动进一步锁定优势。个险期交和银保期交保费增速分别为12.3%和17.0%,实现两位数快速增长。个险续期业务保费收入304.55 亿元,同比增长9.5%,但十年期及以上期交保费增速大幅下滑40.4%,给公司NBV margin 造成下行压力。二季度公司更关注价值提升,推动长期健 康险发展,年金险推出高价值产品,发力银保期交业务。保费规模增长强调对标市场,保持NBV 稳定和有所提升,促进价值总量增长。

2. 保费增长、赔付及退保支出减少,导致责任准备金大幅增长公司Q1 保险业务收入增加、赔付和退保支出减少,导致提取的保险责任准备金增长172.6%至341.84 亿元,去年同期为125.42 亿元。公司赔付支出净额170.6 亿元,较同期-18.1%,其中满期及年金给付-18.0%。退保率较同期减少0.3pct 至0.3%。当前经济形势下,750 日国债收益率移动均线缓慢下行,对财务影响相对平滑,为公司赢得调整时间,预计整体承压但对责任准备金计提影响可控。

3. 个险人力创历史新高,合格人力有待提升公司于2019 年通过实施 “赢在新华”专项组织发展方案,实现队伍规模大幅提升至50 万人。其中健康险销售人力有所下滑,但总体变化可控。

2020 年公司将以夯实和提升队伍质态为目标,保持现有规模和小幅增长。

从产能情况来看,队伍积累带来一定优势,销售能力同期提升。去年人力增长集中在三四季度,培育成长期后,新人保费贡献已逐步显现。受各地疫情影响和监管安排,公司尚未开展基本法考核,队伍留存率有待检验。

公司合格人力占比较2019 年同期下降5%左右,主要系去年人力增长较快、基数扩大,需要循序渐进、沉淀绩优人力。二季度公司人力方面将重点提高开单人力、提升合格率。

4. 部分浮盈兑现拉动总投资收益率逆势上涨

截至2020 一季度末,公司投资资产8979.4 亿元,较上年末增长7.0pct,或归因于Q1 公司退保、赔付支出及手续费佣金支出较同期减少52 亿元,增厚可投资资产。年化总投资收益率5.1%。同比增长0.9pct,相较同业取得较好收益(平安3.4%,同比-1.7pct;太保4.5%,同比-0.1pct;人寿5.1%,同比-1.6pct)。

一季度权益市场波动,但公司把握住2019 年底股市上行机会,积累较大浮盈。通过精准择时操作,在疫情发生之前兑现部分盈利,拉动公司整体投资收益逆势上涨。买卖价差增加助力Q1 投资收益实现123.9 亿元,同比增长79.9%。此外,受AFS 公允价值变动影响,公司其他综合收益-15.26亿元(去年同期42.41 亿元),当期较好利润表现未受影响。预计全年利润良好表现仍有望延续。

5. 估值与投资建议

公司后续将调整保障和储蓄型产品发展策略,关注规模与价值均衡发展。

在同业竞争上,公司强调“两个附加”,一是寿险销售附加健康险,二是推动寿险与康养业务协同,重点地区布局养老项目、加大健康产品投入,建立新的竞争优势。我们将持续关注公司后续新单业务、绩优人力和价值增长变化。

我们看好公司的发展前景,且据测算公司当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,从当前时点来看公司P/EV 处于相对低位,我们预计2020-2022 年的摊薄EPS 分别为4.92/5.51/7.12 元,P/EV 分别为0.60/0.53/0.47 倍,维持对于公司的“推荐”评级。

风险提示:中美贸易摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险