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新华保险(601336):银保持续发力 人力稳步增长

时间:20-08-26 00:00    来源:华泰证券

高基数效应叠加假设变更致使利润负增长,看好公司长期发展战略

公司20H1 归母净利润82 亿元,YoY-22.1%,同比下降主要系去年同期税收优惠政策带来的高基数效应,叠加精算假设变更增提25 亿元寿险责任准备金进而相应减少税前利润所致。公司20H1 保险业务收入969 亿元,YoY+30.9%,总保费增速优于行业水平。公司于今年5 月发行100 亿元境内资本补充债券,有效提升资本实力。我们根据最新业绩小幅下调盈利预测, 预计公司2020-2022 年EPS 分别为5.03/5.87/6.90 ( 前值为5.19/6.00/7.03 元),维持“买入”评级。

银保渠道持续发力,假设调整提振NBV 表现

公司20H1 长险新单299 亿元,YoY+155%,其中个险渠道103 亿元,YoY+10.5%;相应的银保渠道195 亿元,YoY+635%,为增长的核心贡献来源。从缴费结构来看,银保趸交20Q2 实现保费收入47 亿元(去年同期100 万元),延续20Q1 以来持续加码规模增长的经营策略。20H1 公司Margin 有所承压,为15.3%,YoY-22.6pct;NBV 录得52 亿元,YoY-11.4%,考虑到公司20H1 将贴现率假设由11.5%下调至11%,对NBV 有所提振,将假设还原后的NBV 录得YoY-16.3%。

逆势推动人力队伍发展,未来产能有望逐步释放

公司逆势推动人力队伍发展,截至20H1 个险规模人力52.6 万人,较19年末+3.7%,规模达历史新高。上半年受疫情冲击代理人展业难度提升,20H1 月均合格人力13.5 万人,YoY-3.5%;月均人均综合产能3578 元,YoY-20%。我们认为未来伴随高置换率策略的推进,人力整体规模稳定的同时队伍质态有望改善,产能有望逐步释放。

投资收益保持相对稳健,贴现率调整提振EV

公司20H1 年化总投资收益率5.1%,YoY+0.4pct;净投资收益率4.6%,YoY-0.4pct,下降系公允价值变动叠加投资资产减值损失所致。从资产配置结构来看,截至20H1,股权型投资占比较19 年末提升1.7pct 至21%,其中股票占比提升0.8pct 至7.4%,充分把握权益市场配置机遇;债权型投资较19 年末下降4pct 至61.6%。截至20H1 公司EV 录得2248 亿元,YoY+17.4%,较19 年末+9.6%,增幅较快系贴现率下调所致。

战略发展目标明晰,维持“买入”评级

我们根据最新业绩小幅下调盈利预测,预计2020-22 年EVPS 分别为76.06/87.56/100.30 元(前值为76.19/88.06/101.47 元),对应P/EV 为0.81x、0.71x 和0.62x,相应的可比公司2020 年平均估值为0.92xP/EV。

公司整体战略发展目标明晰,发行资本补充债券夯实实力,我们给予公司2020 年0.92xP/EV 预期,目标价69.97 元(前值为53.33-60.95 元),维持“买入”评级。

风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。