新华保险(601336.CN)

新华保险(601336)2020年中报点评:银保推动保费高增长 个险代理人规模继续提升

时间:20-08-26 00:00    来源:兴业证券

公司2020 年上半年营业收入高增长,净利润受去年的高基数影响导致负增长。

公司2020H1 实现营业收入1187 亿元,同比增长31.5%,营收高增长的主要原因是保险业务收入在银保渠道的贡献下实现了30.9%的增长;归母净利润82.2 亿元,同比增速为-22.1%,出现负增长的主要原因是减税政策导致去年同期利润基数较高,此外公司由于会计变更补提准备金24.8 亿元,也对利润增速造成了负面影响。

公司上半年新单保费在银保趸交带动下大幅增长,代理人规模继续提升。公司2020H1 总保费969 亿元,同比增速为30.9%,新单保费(含短险,不包括团险渠道)298 亿元,同比增速为112.2%(Q2 单季度增速为52.8%),其中个险渠道长险首年期交保费同比增速为8.3%。公司新单保费的增量主要来源于158 亿的银保趸交业务,该部分在去年同期基本为0;个险渠道长险首年期交保费的增长主要是由于年金险销量较好,此外2020 年上半年末公司代理人规模达52.6 万人,较年初增长了3.7%,同比则大幅增长,也对个险新单的增长有一定的正面作用。受疫情影响,公司代理人月人均产能3578 元,同比下降了20%。公司在7 月后加大增员力度,结合质的提升,我们认为下半年寿险负债端将会有更好的表现。

新业务价值有所承压,价值率受产品结构影响有所下降,内含价值在正向的投资偏差、营运偏差和风险贴现率调整的影响下实现了较高的增长。公司2020H1 实现新业务价值52.2 亿元,同比增速为-11.4%,出现负增长的主要原因是疫情导致价值最高的保障型产品销量较弱,数据上看公司健康险长险首年保费同比下降了15.2%。由于产品结构的变化,公司新业务价值率27%,同比下降了11 个百分点。

公司2020 上半年末内含价值为2248 亿元,较去年末增长9.6%,增速相对较高,其中公司将贴现率假设由11.5%调整为10%,对内含价值带来了1.9%的增量,营运偏差和投资偏差也分别为内含价值带来了1.5%和1.3%的增量。

资产配置上,非标资产占比有所下降,权益资产占比略有提升,总投资收益率同比有明显提升。2020 上半年末公司的总投资资产为9003 亿元,较去年年末增加了7.3%,其中非标资产占比26.6%,较去年末下降了2.8 个百分点。资产配置上,债权型金融资产占比61.6%,较去年末下降4 个百分点;股权型金融资产占比20.5%,较去年末提升了3 个百分点。公司上半年净投资收益率和总投资收益率分别为4.6%和5.1%,同比分别变化了-0.4 个 百分点和+0.4 个百分点。

我们小幅调整公司2020 年、2021 年和2022 年的EVPS 分别至77.15 元,89.03元和102.33 元,EPS 分别为3.53 元,4.04 元和4.62 元,以2020.8.25 收盘价计算,对应的PEV分别为0.80,0.70 和0.61,对应的PE分别为17.55, 15.35 和13.40,我们给予审慎增持评级。

风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。