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新华保险(601336):疫情下渠道规模优先 长远更关注质量提升

时间:20-08-26 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持“增持”评 级,维持目标价71.62元,对应2020年P/EV为0.95倍:

受制于19 年所得税减免高基数以及利率下行背景下计提准备金的影响,公司2020 年上半年归母净利润82.18 亿元,同比下降22.1%,符合市场预期。考虑到长端利率仍呈现下行趋势,下调2020-2022 年EPS为4.65(4.85, -4.2%)/5.11(5.30, -3.6%)/5.94(6.14, -3.2%)元。

NBV 增速符合预期,疫情下规模优先的渠道策略行之有效:上半年公司NBV 同比-11.4%(如不考虑贴现率假设调整,为-16.3%),符合市场预期。1)新单保费大幅提升119.2%,其中代理人新保同比提升15.7%,预计主要由人力增长带来。公司于年初将新人津贴纳入基本法,同时加大分支机构增员费用投入权限,基本法+短期费用双重激励下,代理人队伍较上年末提升3.7%,达52.6 万人;银保渠道延续“二次腾飞”

战略目标,同比增长629.2%。2)新业务价值率大幅下降22.5pt 至15.3%,其中个险渠道新业务价值率下降11.5pt 至39.2%,预计主要原因是开门红期间销售高预定利率产品所致。我们认为,疫情背景下,公司通过短期费用投入、适度销售低价值率产品等方式实现业务稳定增长的方式行之有效。长远来看,渠道高质量发展有利于缓解费用投入边际效用递减问题,后续重点关注合格人力、人均产能等质量提升。

加大权益资产配置力度,投资收益表现良好:上半年在利率下行背景下,公司加大权益投资配置力度,权益类资产占比提升1.8pt 至21.0%,通过把握权益市场机会提升绝对收益水平,实现年化总投资收益率5.1%(YOY +0.4%),符合市场预期。

催化剂:居民保障意识提升及储蓄需求推动负债端业务快速发展。

风险提示:互联网保险冲击;利率超预期下行;股市大幅下跌。