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新华保险(601336):保费规模高增 业务价值尚待平衡

时间:20-08-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

新华保险(601336)发布2020 年半年报

2020 年上半年公司实现保费收入968.79 亿元,同比增长30.9%;上半年实现新业务价值52.21 亿元,同比下降11.4%,内含价值达到2247.57 亿元,较上年末增长9.6%。公司实现归母净利润82.18 亿元,同比减少22.1%;归母股东权益较年初提升8%至911.65 亿元,总资产达到9393.51 亿元,较年初增长6.9%;净投资收益率4.6%,同比减少0.4pt、总投资收益率5.1%,同比增加0.4pt.;基本每股收益为2.63 元/股,较去年同期减少22.2%;加权平均净资产收益率为9.13%,同比减少5.46pt。

简评

保费规模快速增长, 产品结构影响NBV 不及预期2020 年上半年,公司实现总保费收入968.79 亿元,同比增长30.9%,去年同期增速仅为9%,创近年来增速新高。其中,长期险首年保费298.62 亿元,同比增长155.0%,贡献了保费收入79.3%的增长。续期保费626.95 亿元,同比增长7.4%;短期险保费43.22 亿元,同比增长11.3%。

在产品结构上,公司在维持健康险发展的同时加大分红险、传统险的销售力度,上半年三个险种保费收入增速分别为14.4%、55.9%、23.5%,巩固具有新华特色的“健康险+年金险+附加险”的“铁三角”产品结构;分红型保险长期险首年保费收入163.95亿元,同比增长4,736.3%;传统型保险长期险首年保费收入79.36亿元,同比增长63.6%;健康保险长期险首年保费收入55.31 亿元,同比下降15.2%。

上半年实现新业务价值52.21 亿元,在风险贴现率假设下调50bp 至11%的情况下负增长11.4%,略不及预期。新业务价值率同比下调明显,按首年保费计算仅为15.3%、按标保计算为27% ,而2019 年同期水平为38%。内含价值增长相对稳健,同比+9.6%,其中预计回报贡献和NBV 贡献分别为4.3%、2.5%,风险贴现率变动贡献1.9%。

代理人规模高增长,受疫情影响人均产能下滑

公司个险渠道强化组织发展,推进新增人力的持续增长,队伍规模创历史新高。截至2020 年6 月30 日,个险规模人力52.6 万人,同比增长36.5%。个险渠道保费同比增长10.5%,长险首年同比增长14.0%,续期同比+9.2%,短期险保费同比+22.0%。受疫情冲击,队伍展业难度增加,核心作业人力下滑,上半年月均合格人力13.5 万人,同比下降3.5%;月均合格率26.4% ,较2019 年同期下滑12.4 个百分点;月均人均综合产能3,578元,同比下降20.0%。银保渠道实现保费收入291.43 亿元,同比大幅增长133.8%,占比从16.8%提高至30.1%。

其中,趸交贡献了95%的增长,期缴业务也有所增长,总体策略是以趸促期。

权益资产提高、非标资产下降,总投资收益稳定截至2020 年二季度末,公司总投资资产为9003.17 亿元,较2019 年年底增长7.3%,年化总投资收益率为5.1%,同比增长0.4 个百分点,受益于投资资产买卖价差收益较去年增长64.27 亿元;年化净投资率为4.6%,下降0.4 个百分点,主要影响因素是定期存款增加和股权型投资的股息与分红收入减少。公司的资产配置总体采取审慎稳健的策略,债权类金融资产投资金额增加0.7%,占比小幅下降至61.6%(-4pt.)。公司在权益市场上行时期把握机会,将权益类资产比重提升1.8pt.至20.5%,对投资收益有明显的拉动作用。非标资产占总投资资产26.6%,较上年末下降2.8 个百分点,其中非标债权投资占比较上年减少7%,非标基础资产大部分为贷款类债权,主要分布在非银机构融资、房地产项目融资和基础设施建设项目融资,绝大部分采取了增信措施、风险可控。

税收优惠高基数及增提准备金影响净利润

公司实现归母净利润82.18 亿元,同比减少22.1%,受净利润大幅减少的影响,基本每股收益和加权平均净资产收益率分别同比减少22.2%和5.46pt.。公司净利润大幅减少的主要原因一方面是去年同期税收优惠一次性影响导致的高基数,另一方面会计估计变更致使准备金增提从而减少了税前利润24.81 亿元。

投资建议

公司仍处在转型期,保费规模高增长,但产品结构调整使得业务整体价值率下滑,NBV 两位数负增长,暂未实现规模与价值的平衡,受疫情影响代理人展业受限,产能有待进一步释放,下半年有望聚焦价值型产品;投资端收益率较稳健;内含价值增长平稳,贴现率调整带来一定贡献。预期公司全年每股内含价值达到74.9 元,当前股价61.94 元,对应P/EV 估值0.8 倍,维持“买入”评级。

风险提示

NBV 增长不及预期,权益市场大幅波动,利率长期下行