新华保险(601336.CN)

新华保险(601336):规模增长目标兑现 价值增长有待观察

时间:20-09-01 00:00    来源:招商证券

公司公布2020年中报,当期实现新业务价值52亿,同比下滑11.4%,年中EV为2248亿元,较年初增长9.6%,归母净利润82亿,同比下滑22%。

新业务值增速中规中矩,负债端新单保费规模逆势大增,兑现规模发展目标,价值发展效果尚待观察。公司在“规模价值全面发展”的战略背景下,开门红期间追求规模先行,公司20H1实现长期险首年保费298.6亿元,同比增速高达155%,同比增长181亿,其中银保渠道趸交新单从0增长至164亿,是整体新单保费增长的主因,该结果源于公司在2020年开门红重启银保渠道并通过趸交产品快速实现了规模的增长。但追求规模的背景下使得公司当期新业务价值率同比下滑明显,导致新业务价值增速与新单增速严重背离。20H1 NBV 52亿,同比-11.4%(还原贴现率11.5%的可比假设下NBV=49亿,同比-16.3%),综合考虑疫情冲击销售以及19Q2基数低等因素来看,上半年公司新业务价值增长略低于预期。公司20H1 NBV margin(首年保费口径)仅为15.3%(可比假设下为14.4%),同比下滑22.6个百分点,价值率出现了大幅下滑。公司年中代理人规模为52.6万,同比增长36.5%,但受疫情影响月均合格人力为13.5万,同比下滑3.5%,合格率同比下滑12.4pct,表明公司代理人质态仍需夯实,公司下半年将持续增员“以新换旧”,代理人数量目标60万,为业务发展打下基础。展望20H2,公司将聚焦于价值发展,推动全年NBV的快速增长,预计有望在去年下半年的低基数下实现今年NBV的转正。

受制于19Q2高基数以及会计估计变更对利润的负面影响,利润出现了一定的负增长。公司20H1实现归母净利润82.18亿,同比下滑22%,增速远低于20Q1的37.7%,20Q2净利润增速为-50%,拉低了上半年的利润增速,主要由于:1)去年Q2一次性损益贡献带来利润基数较高:19Q2公司由于税收新政的影响带来18.5亿的一次性损益,垫高了当期基数,扣非后公司上半年归母净利润仅下滑4.7%;2)会计估计变更的影响:公司20H1会计估计变更为-25亿,19H1为+7亿,一正一负大幅拉低了当期利润的增速。公司上半年年化净/总投资收益率分别为4.6% / 5.1%,同比变动-0.4pct/+0.4pct,公司当期实现总投资收益210亿,同比增长了24.6%,主要来自于买卖价差损益的增加(20H1为59亿/19H1为-5亿)。我们预计公司全年净利润有望实现正增长。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司半年报充分体现了新任管理层的新发展思路,在兑现了规模发展目标后,预计下半年公司将聚焦于价值并重发展,实现路径为依靠“做大做强”销售队伍,Q3公司加大了增员举措以及积极的产品投放将有效促进全年NBV的恢复增长,当前公司股价对应2020年底EV估值仅0.82X,处于历史较低水平,目标估值1.0X,目标价75元,空间22%。

风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。