新华保险(601336.CN)

新华保险(601336)2020年三季报点评:个险继续发力 投资兑现浮盈

时间:20-10-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司披露2020 年三季报,实现归母净利润111.1 亿元,同比下降14.6%(对应3Q20同比增加17.5%),剔除上年所得税一次性影响后,扣非净利润持平,ROE 达12.4%。公司进行会计估计变更,合计减少前三季度税前利润75.98 亿元(占税前利润比例达63.1%)。业绩表现基本符合预期,个险新单贡献略超预期,兑现浮盈增厚利润略超预期。

个险渠道继续发力,业务结构逐季优化。前三季度公司个险、银保和团险新单贡献分别为42.3%、53.0%和4.7%(3Q20 单季,个险、银保和团险贡献分别为58.5%、35.2%和6.3%)。前三季度总保费收入1343.55 亿元,同比增长24.5%。长期险首年保费359.95 亿元,同比大增124.7%(其中趸交从上年同期的0.24 亿元激增至179.80 亿元,期缴增速为12.6%);续期保费占比62.1%。2020 年公司确立“地位稳定第一梯队,资产突破万亿平台,规模价值同步增长,产业协同发挥效能”的“二次腾飞”发展目标,预计全年总保费增长19%至1648 亿元。

队伍收入稳健增长,全年人力螺旋上升。前三季度公司手续费及佣金支出同比增长9.5%至142.6亿元,对应1Q20 至3Q20 单季增速分别为1.8%、13.9%和13.7%,2020 年以来公司提出队伍规模先做大再做强,螺旋式有节奏的增长。二季度以来,公司推出各项产品、激励政策,预计期末代理人队伍接近55 万人,年末接近58 万人,增速显著领跑同业。

十年期及以上期缴降幅快速收窄,预计9M20 公司NBV 降幅收窄至-10%。3Q20 公司期缴增长6.0%,其中Margin 较高的十年期及以上期交保费(主要为健康险)同比下滑0.5%,累计降幅收窄至-11.8%,预计9M20 NBV 降幅收窄至-10%。考虑受新冠肺炎疫情的冲击,长期储蓄型及保障型业务销售难度大幅增加,公司通过惠加保附加险吸引客户,虽然价值率略有下降但完善了客户的保障需求。由于2H19 公司NBV 同比降幅达32.5%,基数极低,预计全年NBV 降幅有望收窄至-5%以内(1H20 为-11.4%),显著优于其他上市同业(预计行业平均增速为-15%)。

公司适时兑现部分浮盈,合并报表投资收益+公允价值变动同比增加39.5%,对应3Q20 增长56.9%,带动单季净利润稳定增长。公司践行资产负债双轮驱动发展理念,得益于规模保费的快速扩张,公司期末投资资产为8,991.41 亿元,较上年末增长7.1%,同比增长14.5%。前三季度年化总投资收益率为5.6%,同比增长0.9 个百分点。由于3Q20 其他综合收益同比下滑17.9%,我们预计公司三季度高点兑现部分浮盈,夯实全年利润基础。

投资建议:前三季度公司主要财务指标(人力增速、新单增速、NBV 增速、总资产增速)优于上市同业平均水平。根据三季报及近期权益市场表现小幅调整盈利预测,预计公司2020 年至2022 年归母净利润分别为143.16、170.16 和196.93 亿元(原预测为143.34、170.34 和197.12亿元)同比增速为-1.7%、18.9%和15.7%,当前股价对应2020 年至2022 年PEV 分别为0.87、0.77 和0.67 倍,处于中枢下方,当前十年期国债收益率站稳3%整数关口,权益市场温和上行,公司作为资产端弹性标的,目标P/EV 为2021 年0.9 倍,维持买入评级。

风险提示:人力脱落、保障型产品销售不及预期、长端利率下行