新华保险(601336.CN)

新华保险(601336):财富管理提升至较高战略位置 有助于提升持续增长能力和估值

时间:20-12-18 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

12月17日新华保险(601336)在深圳举办开放日,主题为“资产负债双轮驱动发展模式下的财富管理”。公司CEO、总裁李全先生等出席。

评论

公司将财富管理定义为“双轮驱动”力量之一,将资产端发展提升至较高战略位置。公司提出“资产负债双轮驱动”模式,其中负债搞为寿险主业,资产端为财富管理业务。我们认为公司将资产端发展(即财富管理)提升至较高的战略位置,其战略定位高于主要上市同业,与国内领先的秦康和海外资管业务领先的保险公司(如安联等)相似,同时,公司将资产管理业务扩展成含义更加丰富的财富管理,致力于在原本资产管理业务基础上吸引更多渠道的资金、建设更广泛的产品体系,全面提升财富管理业务。未来第三方业务(包括第三方资金和养老金)将成为主要发力点。公司规划了清晰的财富管理业务发展路线图,即第一阶段(2020年):作为过渡调整期,主要目标为整合内部资源、调整架构职能;第二阶段(2021-2023年):作为深化建设期,主要目标为锻炼专业队伍、搭建技术平台;第三阶段(2024-2025年):作为体系完善期,主要目标为完善管理体系,建成融合平台。

CEO李全丰富的资管经验有助于财富管理业务发展。李全先生于1998-2010年期间历任博时基金督察长、副总经理、常务副总经理、党委副书记,于1991-1998年期间历任正大国际财务有限公司资金部总经理,并于2010年加入新华资产担任总裁,我们认为李全先生丰富的资管经验特有助于公司财高管理业务的发展。

财富管理业务将进一步提升公司持续增长能力(参考安联),且提升估值水平。2017-2019年行业人身险原保费复合增速为12%,较2014-2016年26%的复合增速显著放缓。我们认为在行业增速放缓+国内财富管理大发展的背景下,财富管理业务的发展将进一步提升公司持续增长能力。例如安联在2000-2001年先后收购一系列第三方资产管理公司布局资产管理业务,其资管业务板块贡献的净利润占比从2002年的-9%提升至2019年的24%,管理第三方资产比例从56.7%提升至74.3%。同时财富管理业务为轻资产业务、不承担三差风险、长期成长性高,我们认为长期来看,财富管理业务占比的提升有望提升公司估值水平,例如当前AH中资寿险公司2020ePE为15.9/8.6倍vs.海外典型财富管理公司20.6倍。

估值建议

我们维持新华保险2020年和2021年盈利预测不变。

新华保险A当前交易在0.81倍2020e和0.71倍2021eP/EV,我们维持公司跑赢行业评级不变,维持公司A股和H股目标价人民币80元和港币43元,分别对应1.07倍和0.49倍2020eP/EV以及33%和37%上涨空间。

风险

A股市场大幅波动;新单增长不及预期。